- 光纖放大器和波分復用器的銷售額位居國內第一位
- 公司的增長前景，取決于光通信行業(yè)的未來趨勢
- 全球電信運營商資本支出觸底回升
- 中國光通信進入高速增長期
- 本次發(fā)行前公司總股本12000萬股，擬發(fā)行4000萬股流通股，發(fā)行后總股本16000萬股
- 公司主營業(yè)務收入從2006年的41183.38萬元增加至2008年的65381.87萬元
- 公司出口收入從2006年的18606.03萬元增加至2008年的23991.82萬元
- 2008年全球IP流量將比2007年增長62%，超過10EB/月，2012年將達到44EB/月
- 光無源器件類產品項目總投資14267萬元，其中固定資產11712萬元，流動資金2555萬元
- 預計公司未來三年EPS分別為0.69元、0.94元和1.23元
光迅科技：全球光通信器件領導者事件描述公司將于2009年8月10日在深市首次公開發(fā)行A股，基本情況如下：
本次發(fā)行前公司總股本12000萬股，擬發(fā)行4000萬股流通股，發(fā)行后總股本16000萬股。采用網下向詢價對象配售與網上向社會公眾投資者定價發(fā)行相結合的發(fā)行方式。本次募集資金將用于：（1）光纖放大器與子系統(tǒng)產品建設項目；（2）光無源器件與光集成產品建設項目；（3）市場營銷網絡建設項目；（4）補充流動資金。
事件評論光迅科技基本情況光迅科技主要從事通信領域內光電子器件的研究、開發(fā)、制造和技術服務，光電子器件是光傳輸設備的基礎元器件，為光通信系統(tǒng)最重要的組成部分。公司是國家高技術研究發(fā)展計劃成果產業(yè)基地（區(qū)域類）--武漢光通信與光傳感材料及器件成果產業(yè)化基地的主要建設單位之一，并被國家科學技術部火炬高技術產業(yè)開發(fā)中心認定為"國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)"。
公司近三年來發(fā)展迅速，已具備一定產業(yè)規(guī)模。以2008年銷售額計算，光迅科技為國內第一、全球第十一位的光電子器件制造商，其中光纖放大器和波分復用器的銷售額位居國內第一位。公司主營業(yè)務收入從2006年的41183.38萬元增加至2008年的65381.87萬元，其中出口收入從2006年的18606.03萬元增加至2008年的23991.82萬元。
全球光通信行業(yè)長期向好--公司增長的基礎如圖3所示，光迅科技處于光通信產業(yè)鏈的上游位置，故公司的增長前景，取決于光通信行業(yè)的未來趨勢。
如圖所示，光通信系統(tǒng)，在整個通信行業(yè)中，起到不可或缺的關鍵作用。我們認為，全球光通信產業(yè)，將在未來保持長期穩(wěn)健的增長態(tài)勢。其背后的產業(yè)邏輯則在于：光通信系是拓展網絡帶寬的終極手段，而全球互聯網絡流量的迅速增長，將促使電信運營商持續(xù)進行網絡帶寬的拓展，進而促成光通信產業(yè)的長期增長。
全球光通信產業(yè)：帶寬需求推動下的穩(wěn)態(tài)增長回顧全球光通信10年歷程，我們認為，時至今日，光通信產業(yè)的穩(wěn)態(tài)增長特征已經確立。光通信行業(yè)發(fā)展的根本驅動力，在于全球IP流量的迅猛增長，而IP流量的迅速增長，又主要源自互聯網盈利模式的確立。
2006年以來，全球互聯網進入高速發(fā)展的時期，互聯網流量劇增，這對原有的通信網絡帶來了巨大的流量壓力。根據思科虛擬網絡指數最新的報告，2008年全球IP流量將比2007年增長62%，達到每月超過10EB流量，而到2012年，這一數據將達到44EB每月。
全球電信運營商資本支出觸底回升
全球光通信市場之所以自2006年再度恢復，直接原因在于電信運營商顯著加大了光通信的投資，而驅使運營商加大光通信投資的根本原因又在于，全球IP流量的高速增長，導致原有帶寬顯現不足，從而迫使運營商做大幅度擴容
中國光通信進入高速增長期
在全球光通信行業(yè)強勁增長的背景下，中國光通信行業(yè)尤顯生機勃勃。自2008年三季度開始，光纖與光系統(tǒng)均出現供不應求的局面，其主要驅動，即在于中國的3G移動基站與FTTH建設。
短期：3G驅動由于3G所使用的頻率高于2G，這也決定了要達到同樣的覆蓋效果，3G網絡需要比2G網絡更多的基站。同時，與國外運營商相比，中國電信運營商的基站數量仍然較少。中國的國土面積是日本的26倍，截至2008年3月NTTDoCoMo的室外基站數量達到42700個，而到2008年底中國的三大運營商中基站數量最多的中國移動的基站數量只有39萬個，中國聯通的基站數為20.6萬個，而中國電信的基站數量只有9.28萬個。因此，為達到較好的網絡覆蓋效果，中國的電信運營商將加快基站建設的步伐，基站之間的互聯和信號處理將產生巨大的光系統(tǒng)設備需求。
長期：FTTH驅動中國本土3G建設對光通信行業(yè)的增長起到了短期刺激作用，而FTTH建設則是刺激光通信行業(yè)持續(xù)發(fā)展的長期驅動力。
為了搶占未來電信服務業(yè)的制高點，中國各大運營商紛紛加大了FTTH的投資。2009年6月11日，中國聯通發(fā)布了1100萬線的光纖到戶投資計劃，這表明，中國光纖到戶已經進入規(guī)模增長階段。由于中國光纖到戶在現階段主要采用FTTB的方式，而未來再逐步向純FTTH方式過渡。這也就意味著，光通信景氣度在中國能得到長期維系。
市場容量分析光傳輸系統(tǒng)全球光傳輸設備市場自2004年觸底反彈以來，一直維持10%左右的增長速度，至2008年，全球光傳輸設備市場已達到150億美元規(guī)模。
就中國市場而言，隨著3G基站建設的迅速推進和FTTH的逐步推廣，光傳輸設備市場規(guī)模增速明顯。2008年中國光傳輸設備市場規(guī)模已經達到133億元，同比上升27%，2009年，根據3G網絡投資和FTTH擴張的規(guī)模判斷，中國光傳輸設備市場有望達到30%的增長。
光接入系統(tǒng)如上文所述，相對于ADSL的傳統(tǒng)銅導線接入方式，FTTH能夠更好的適應未來寬帶業(yè)務發(fā)展的需求。2008年，中國FTTH開始大規(guī)模商業(yè)推廣，累計布線超過500萬線，中國的FTTH進入了發(fā)展的快車道。同時，中國龐大的互聯網用戶數量和較低的光纖網絡普及率為FTTH提供了較大的長期發(fā)展空間。
在綜合考慮了未來中國FTTH占寬帶的覆蓋率、新增FTTH用戶數以及FTTH每線設備成本等因素之后，我們預測，2009年至2013年，中國FTTH設備市場規(guī)模分別為：57億、104億、154億、175億和275億元，五年合計790億元。
公司競爭優(yōu)勢分析我們認為，在全球及中國本土光通信行業(yè)快速增長的背景下，光迅科技基于在技術和穩(wěn)定客戶資源上的兩大優(yōu)勢，將在此次光通信行業(yè)快速發(fā)展過程中受益良多。
技術優(yōu)勢公司繼承了原郵電部固體器件研究所（國家級科研院所）三十多年的核心技術資源和強大的優(yōu)勢。目前，公司是國內唯一一家有能力對光纖放大器和子系統(tǒng)、光無源器件和平面集成光波導器件進行全方位研究開發(fā)的高技術企業(yè)。在中國通信學會組織的中國光通信最具競爭力企業(yè)10強評選活動中，公司2006年度、2007年度連續(xù)被評為中國最具競爭力光電子器件企業(yè)第一名。
憑借雄厚的技術優(yōu)勢，公司毫無爭議的成為國內光電子器件的龍頭企業(yè)。公司2008年的銷售額占國內光通信用光電子器件市場15%的份額，在全球光電子器件市場的占有率為2%以上。其中，公司的主要產品之一波分復用器生產能力達到27萬通道/年，約占全球市場份額的10%；光纖放大器銷售額約占全球市場份額的8%。
穩(wěn)定的客戶資源光電子器件作為光通信系統(tǒng)的關鍵部件，在光電子器件生產商通過相關認證，成為供貨商后，將與客戶形成相對穩(wěn)定的關系，客戶一般不會輕易更換供應商。公司已經通過歐盟的CE、CB認證和RoHS/WEEE測試，通過了美國的FDA、FCC認證和UL檢測，并通過了阿爾卡特朗訊、愛立信、諾基亞西門子、北電、Opvista等二十多家企業(yè)的產品認證。
公司的客戶既包括了國內華為技術、烽火通信、中興通訊三大主要通信系統(tǒng)設備商，也包括了阿爾卡特朗訊、諾基亞西門子、愛立信、北電、Sanmina-SCI、Opvista、ADVA、Tellabs、Ciena、日立等國際廠商。由于光電子器件行業(yè)內產品細分種類較多，標準化產品較少，多為滿足客戶個性化的產品需求，因此，公司與客戶的關系也較為穩(wěn)定。
公司未來業(yè)績增長點公司本次發(fā)行募集資金擬投資項目包括：光纖放大器與子系統(tǒng)產品建設項目、光無源器件與光集成產品建設項目和市場營銷網絡建設項目。前兩個項目用于擴大公司現有產品產能及對現有產品進行技術升級；市場營銷網絡建設項目主要是為了加強公司營銷體系的建設，提高公司市場營銷能力。
公司募集資金的投向決定了公司未來業(yè)績的增長點就在于市場需求推動下的產能擴張和進軍國際市場。
產品產能的擴張及技術升級--迎合市場需求全球帶寬需求的快速增長、電信運營商的資本支出增加、3G的日益推廣和NGN的蓄勢待發(fā)在一定程度上刺激了光纖通信網絡的持續(xù)增長，從而推動了光電子器件的市場需求。
公司的主營產品可以分為兩大類：光纖放大器與子系統(tǒng)產品、光無源器件與光集成產品。這兩類產品旺盛的市場需求使公司目前的產能捉襟見肘。在本次募集資金項目投產、產能擴張之后，將極大的提升公司的競爭力。
光纖放大器與子系統(tǒng)的市場前景分析光纖放大器與子系統(tǒng)是構建各類光通信系統(tǒng)與網絡的一大類重要器件，在整個通信光電子器件領域占有重要地位，尤其是在面向高速中長距離光通信系統(tǒng)、密集波分復用系統(tǒng)、智能光網絡系統(tǒng)等方面，有廣泛的應用。同時，隨著近幾年寬帶業(yè)務需求的日益增長，FTTH/FTTP在國內外迅速啟動并且得到快速發(fā)展，作為光纖通信系統(tǒng)中的重要組成部分--子系統(tǒng)，將會得到更為廣泛的應用，并帶來巨大的市場需求。
根據Ovum-RHK公司預測，全球光纖放大器市場需求將從2006年的21.95萬臺增長至2010年的29.58萬臺；光轉發(fā)器的市場需求將從2006年的20.68萬臺增長至2010年的36.81萬臺；ROADM功能模塊的市場需求將從2006年的8860臺增長至2010年的21610臺；包括光纖放大器、ROADM模塊在內的子系統(tǒng)產品市場2006年至2010年的年復合增長率高達20%左右，其中，ROADM類器件產品的年復合增長率在30%左右。
隨著行業(yè)需求的增長和國外開拓的順利進行，公司光纖放大器及子系統(tǒng)產品銷售增長較快，其中光纖放大器產量從2006年的15,061臺增加至2008年的21,534臺，增長了42.98%。為擴大產能，公司通過增加儀器設備和員工數量，培訓增強員工的熟練程度，同時增加研發(fā)投入改善工藝設計、優(yōu)化制造流程等方式，使公司產品的產能有了大幅提高。
但這些措施提供產能畢竟是有限的，目前產能不足已經成為公司發(fā)展的瓶頸。項目達產后，公司光纖放大器及子系統(tǒng)產品產能不足的情況將得到極大改善，并且ROADM模塊類產品將可以產業(yè)化生產。
子系統(tǒng)類產品項目風險與效益分析該項目計劃總投資15211萬元，其中固定資產10790萬元，流動資金4421萬元。由于該項目為新建項目，預計建設期為2年，第二年方可部分投產見效，即，假設2009年開始建設，2011年才能產生收益，滿負荷生產期6年。預計第一年投入固定資產的60%，第二年投入40%。經測算，項目達到生產能力后，平均年新增銷售收入32713萬元，項目內部收益率28.17%，總投資回收期4.44年。
項目的收益得以實現的前提是：（1）行業(yè)領域處于正常的發(fā)展情況，沒有發(fā)生重大的市場突變；（2）宏觀經濟、社會環(huán)境等處于正常發(fā)展狀態(tài)，且國家隊光通信行業(yè)的產業(yè)政策不發(fā)生重大改變，并被較好的執(zhí)行；（3）無其他不可預見或不可抗拒的因素對公司造成重大不利影響。但是，由于市場的不確定性，項目實施后仍面臨一定的市場風險。
光無源器件與光集成產品的市場前景分析光無源器件與光集成產品主要用于組裝集成在各類光通信設備或模塊和子系統(tǒng)中，以實現光傳輸中連接、分波合波、隔離及衰減等基礎功能，是構建各類光通信系統(tǒng)與網絡的基礎器件，在整個光通信領域中占有重要地位。從光纖通信發(fā)展的總體形勢上看，光傳輸網絡已從骨干網、城域網向接入網延伸。而接入網的終端與節(jié)點數要遠遠高于骨干網、城域網，因此光無源器件與光集成產品的用量急劇增大。未來，隨著光纖日益接近用戶和終端，光無源器件與光集成產品需求會迅速膨脹。
根據Ovum-RHK公司預測，波分復用器類產品市場需求將從2006年的135.45萬通道增長至2010年的273.46萬通道；光隔離器類產品市場需求將從2006年的46.94萬只增長至2010年的65.26萬只；光集成器件（PLC）的市場需求將從2006年837.2萬通道增長至2010年的1840.4萬通道；包括波分復用器、PLC類器件在內的集成光無源器件產品的市場2006年至2010年的年復合增長率在10%以上；其中，PLC類器件產品的年復合增長率高達20%以上。
同光纖放大器及子系統(tǒng)產品一樣，公司近幾年波分復用器、微光學無源器件、光集成器件（PLC）等三類產品的銷售額增加較快，2008年該三類產品的產能都已達到飽和，公司開始采用部分工序委外加工后直接采購元件半成品的策略，致使光無源器件的生產成本有所上升，導致其毛利率有一定幅度降低。目前，產能不足已經成為公司發(fā)展的主要瓶頸。
項目建成后，公司產能不足的情況將得到改善。
光無源器件類產品項目風險與效益分析該項目總投資14267萬元，其中固定資產11712萬元，流動資金2555萬元，項目建設期2年，2011年方可投產見效，滿負荷生產期6年。第一年投入固定資產的60%，第二年投入40%。經測算，項目達到設計生產能力后，平均年新增銷售收入19633萬元，內部收益率22.82%，總投資回收期5.07年。
該項目面臨的市場風險與子系統(tǒng)類產品項目面臨的風險一樣，各種內外部的不確定因素尤其是行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、國家政策的變化均有可能對公司造成重大不利影響。
國際營銷網絡的建設--搶灘國際市場如上文所述，中國光通信行業(yè)的高景氣態(tài)勢在3G和FTTH的驅動下能夠得到長期維系，而且公司將受益于全球通信設備產業(yè)向亞太地區(qū)的轉移，我們認為公司未來業(yè)績將有大幅增長。
但是，公司目前僅在國內設有北京、上海、廣州和深圳四個辦事處。在公司的產品已經遠銷國外20多個國家和地區(qū)的情況下，尚未在國外設置辦事處，這不利于公司的長遠發(fā)展。以2008年的銷售額計算，公司雖然位列國內第一，但在全球市場上僅以2%的市場份額排名第11位。公司本次募集的資金一部分就是用來在國外設立辦事處和技術支持中心，這有利于公司加強與客戶的溝通，穩(wěn)固客戶關系，及時了解客戶的需求。
公司擬將約3000萬元的募集資金用于：（1）信息平臺建設；（2）改善目前國內北京、上海、廣州和深圳四個辦事處的工作條件；（3）新建專網、北美、歐洲和亞太營銷服務中心和武漢辦事處。項目建成后，公司將形成市場、技術支持、銷售及售后一體的組織形式；建立一個貼近全球主要客戶的營銷網點，并逐步提升自主銷售和國外銷售的比例；同時建成一個基于信息網絡平臺的既能改善內部客戶服務流程，又能提供強大的用戶信息分類、存儲、檢索以及統(tǒng)計分析和數據挖掘功能的客戶關系管理系統(tǒng)。
盈利預測與詢價建議由于：1、全球光通信行業(yè)在未來數年將維持高速穩(wěn)健增長；2、光迅科技具備"全球一流、國內領先"的競爭地位，故我們認為，公司在未來3年CAGR可維持在30%以上。我們預計，公司未來三年EPS分別為0.69元、0.94元和1.23元。
