桂東電子展 水電發(fā)力成趨勢(shì)

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.4元、0.51元和0.65元，CAGR28.7%，我們認(rèn)為2012年中國(guó)水電有望實(shí)現(xiàn)收入和訂單雙增長(zhǎng)，且政策扶持和通脹回落有望提升行業(yè)整體估值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí);2012年10-15倍PE對(duì)應(yīng)價(jià)格合理價(jià)位5.1-7.65元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：部分非水利工程業(yè)務(wù)放緩超預(yù)期、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，水泥調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

在手訂單充足，工程毛利率有望維穩(wěn)或提升：2011年前三季度新簽訂單約821億，在手訂單超過(guò)2300億，是2010年工程收入的2.5倍左右;另外由于水利工程寡頭壟斷有助于維持工程施工毛利率;

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尚有空間：公司計(jì)劃以水利工程為核心，向集投資、建設(shè)、擁有和運(yùn)營(yíng)為一體的綜合性企業(yè)轉(zhuǎn)型。非水電工程業(yè)務(wù)占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)0.26%，空間較大;電力投資與運(yùn)營(yíng)、設(shè)備制造與租賃，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)幫助提升盈利能力;

資產(chǎn)注入在推進(jìn)中：目前集團(tuán)層面的重組已完成，中國(guó)水電顧問(wèn)集團(tuán)注入到上市公司還在推進(jìn)之中，這有助于顯著改善公司盈利能力，提升公司估值中樞。

財(cái)務(wù)分析：與葛洲壩等企業(yè)相比，公司高ROE源自于高杠杠，上市后杠杠面臨下降。盈利能力提升將首先源自于財(cái)務(wù)費(fèi)用改善和資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率提升;

招商證券孟群受益于全球及中國(guó)水利建設(shè)高峰期，以及財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整：公司是水利工程雙寡頭之一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額65%，全球市場(chǎng)份額50%。2012H2大中型水電項(xiàng)目訂單將逐步體現(xiàn)出來(lái)，在固定資產(chǎn)投資面臨下滑壓力的背景下，水利建設(shè)將成為財(cái)政政策支持的重點(diǎn)方向之一。